鄭煤機(jī)年報(bào):短期估值回歸,長期等待行業(yè)拐點(diǎn)

中原證券股份有限公司分析師(徐敏鋒)3月22日發(fā)布鄭 煤 機(jī)(601717)的研究報(bào)告?！　?bào)告關(guān)鍵要素:　　公司是井工液壓支架龍頭,產(chǎn)品定位為中高端,技術(shù)水平已達(dá)到歐洲標(biāo)準(zhǔn)。公司2012年預(yù)定計(jì)劃已經(jīng)順利實(shí)現(xiàn)。此外,公司成功在香港聯(lián)交所上市為鋪墊國際化平臺打開通道。公司估值受煤炭行業(yè)不景氣拖累嚴(yán)重,短期有估值恢復(fù)的可能。　　事件:　　鄭煤機(jī) (601717.SH)公布2012年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.13億元,同比增長26.71%;實(shí)現(xiàn)凈利潤15.89億元,同比增長33.09%;實(shí)現(xiàn)全面攤薄后每股收益0.98元。　　點(diǎn)評:　　實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)“大客戶策略”功不可沒。分析師認(rèn)為公司在行業(yè)競爭加劇的大背景下完成全年增長目標(biāo)主要得益于兩個(gè)方面:第一,公司前期與部分煤企形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,包括龍煤、同煤、三維能源、淮南煤業(yè)、潞安環(huán)能 等公司,這部分企業(yè)為公司提供了穩(wěn)定的訂單保障;第二,公司產(chǎn)品代表國內(nèi)最高端產(chǎn)品,伴隨國家對礦井安全和回采率提升的要求逐步提高,高端產(chǎn)品市場占有率也逐步上升,鄭煤機(jī)產(chǎn)品順應(yīng)了市場發(fā)展需求。　　盈利能力上升。2012年公司毛利率26.87%,同比上升2.18個(gè)百分點(diǎn)。除原材料價(jià)格下挫外,高端產(chǎn)品占比上升是公司綜合毛利上升的主要原因?！　?012年是煤炭市場整合之年,國家大力關(guān)停產(chǎn)能較小的煤炭企業(yè),加大煤炭資源整合力度。整合增加了大型煤企可采儲量,同時(shí)行業(yè)內(nèi)設(shè)備采購權(quán)更加集中。換言之,煤機(jī)客戶市場集中度提高,零散私營礦主逐步退出采購市場?！　∷綘I礦主采購更看重成本,相對看輕資源利用效率及井下安全系數(shù)等指標(biāo),偏愛價(jià)格較低的產(chǎn)品。而大型煤炭企業(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任,規(guī)范成本高,這部分客戶偏好安全系數(shù)高、回采率高的煤機(jī)產(chǎn)品。分析師認(rèn)為這種差異造成煤機(jī)產(chǎn)品未來需求向中高端集中趨勢更加顯著。高端產(chǎn)品意味著更高的盈利能力,鄭煤機(jī)作為支護(hù)設(shè)備技術(shù)龍頭將首先受益?！　」酒陂g費(fèi)用率有所上升。2012年公司期間費(fèi)用率6.91%,同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn)。主要系公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上升所致?！　?012年公司管理費(fèi)用率4.62%,同比增長0.15個(gè)百分點(diǎn)。主要是研發(fā)投入增加導(dǎo)致公司管理費(fèi)用上升?！　?012年公司銷售費(fèi)用率3.25%,同比增長0.48個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期公司銷售力度有所增加。公司參與投標(biāo)增多和銷售運(yùn)輸費(fèi)用增加是銷售費(fèi)用上升的主要原因?！　」矩?cái)務(wù)費(fèi)用率-0.97%,同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。主要原因系公司利息收入增加所致。　　公司營運(yùn)能力。公司存貨周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為4.81,4.28和6.85。2012年公司應(yīng)收賬款余額30.96億元,同比增長84.49%。應(yīng)收賬款上升至歷史高位,一方面對應(yīng)公司收入規(guī)模增加,另一方面也體現(xiàn)煤炭行業(yè)景氣下行,全行業(yè)資金鏈趨緊的現(xiàn)狀,應(yīng)收賬款增長的趨勢短期無法改變?！　」緝攤芰?。截至2012年,公司資產(chǎn)負(fù)債率28.02%,同比下降8.20個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率下降主要系公司收入增加和H股融資成功所致。從償債能力來看,公司2012年速動比率和流動比率分別為2.95和2.53,同比分別提高0.88和0.87。融資成功使現(xiàn)金增加是造成償債能力提高的關(guān)鍵因素?！　⌒袠I(yè)競爭壓力持續(xù)上升。煤機(jī)行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面已經(jīng)基本形成。國內(nèi)市場需求高速增長的時(shí)期已經(jīng)基本結(jié)束。這必然導(dǎo)致煤機(jī)企業(yè)議價(jià)能力下降,行業(yè)開始出現(xiàn)兩級分化。預(yù)計(jì)國內(nèi)市場產(chǎn)品定位低端為主的液壓支架企業(yè)將面臨營業(yè)收入和盈利能力雙降局面。而短期內(nèi)生產(chǎn)高端產(chǎn)品的企業(yè)可能出現(xiàn)高端產(chǎn)品占比上升,產(chǎn)品噸單價(jià)向上漂移的情況。分析師預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤機(jī)企業(yè)大規(guī)模倒閉的情況不會出現(xiàn),但是行業(yè)整合期將逐步臨近?！　『Ｍ馐杖胧枪疚磥砜袋c(diǎn)。2012年公司海外收入4.05億元。2012年第4季度土耳其訂單為全年海外收入增長奠定基礎(chǔ)。公司已經(jīng)在美國、俄羅斯、土耳其、澳大利亞等市場與卡特彼勒、美國久益展開正面競爭。未來隨著煤炭行業(yè)和煤機(jī)行業(yè)的發(fā)展,借助于境內(nèi)外資本平臺、技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,公司將進(jìn)一步參與國際煤機(jī)市場的競爭。預(yù)計(jì)2013年印度市場開拓將肩負(fù)公司海外收入增長重任。　　投資建議:預(yù)計(jì)公司13年和14年每股收益分別為1.02元,1.21元。按照3月21日收盤價(jià)9.87元計(jì)算,對應(yīng)市盈率分別為9.67倍和8.16倍,給予“買入”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示:下游煤炭行業(yè)銷售不景氣;宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。