前4月融資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄新高 貨幣熱難敵經(jīng)濟(jì)冷

那么多的錢(qián)到哪里去了？這是4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始思考的一個(gè)核心問(wèn)題。央行日前公布的4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1～4月社會(huì)融資規(guī)模為7.91萬(wàn)億元，比上年同期多3.06萬(wàn)億元。前四個(gè)月的社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)下了有記錄以來(lái)的新高。4月份社會(huì)融資規(guī)模為1.75萬(wàn)億元，比上年同期多7833億元。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一組讓人振奮的數(shù)據(jù)。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎并不領(lǐng)情，一季度GDP增速、4月PMI指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表均不理想，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。換句話(huà)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎陷入了一個(gè)“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的怪圈之中。要知道，按照以往，大量貨幣投放出去之后，宏觀經(jīng)濟(jì)往往應(yīng)聲而起。這一點(diǎn)，在2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間，展現(xiàn)得淋漓盡致。然而在當(dāng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)的“貨幣藥方”似乎失靈了。影子銀行導(dǎo)演貨幣熱央行統(tǒng)計(jì)顯示，4月末，人民幣貸款余額66.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.9%，與上月末持平，比上年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。4月當(dāng)月，人民幣貸款增加7929億元，較上月少增2671億元，但同比多增1111億元。“新增貸款回落一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升較為緩慢，企業(yè)信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力。”交行金融研究中心研究員鄂永健在接受《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，但前期住房成交量回升帶動(dòng)當(dāng)月按揭貸款保持高位，是當(dāng)月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。4月新增的7929億元人民幣貸款中，住戶(hù)貸款增加3717億元；非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款增加4203億元，其中，中長(zhǎng)期貸款僅增加1750億元。整個(gè)1～4月人民幣貸款增加3.55萬(wàn)億元，僅僅同比多增4056億元。真正導(dǎo)演前四個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的是信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非傳統(tǒng)信貸渠道。具體來(lái)看，4月份1.75萬(wàn)億的社會(huì)融資總規(guī)模中，人民幣貸款只有7929億元，占比僅有45%。要是倒退六七年，新增人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模中占比往往高達(dá)八九成。而同期，非信貸的融資渠道，同比均出現(xiàn)大幅上升：委托貸款增加1926億元，同比多增911億元；信托貸款增加1953億元，同比多增1916億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2209億元，同比多增1930億元；企業(yè)債券凈融資1900億元，同比多1013億元。M2增速創(chuàng)兩年新高存款方面，央行統(tǒng)計(jì)顯示，4月末，人民幣存款余額97.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.2%，分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和4.8個(gè)百分點(diǎn)。4月當(dāng)月，人民幣存款僅較上月減少1001億元，降幅明顯收窄，去年同期為4656億元。分部門(mén)來(lái)看，住戶(hù)存款減少9341億元，非金融企業(yè)存款增加3107億元，財(cái)政性存款增加5224億元。鄂永健認(rèn)為，住戶(hù)存款大幅下降受大量?jī)?chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)為理財(cái)資金的影響，非金融企業(yè)存款一改以往季初減少的局面，這主要是因?yàn)橥鈪R占款持續(xù)明顯增加。4月末，廣義貨幣（M2）余額103.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.1%，分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和3.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額30.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%，分別比上月末和上年同期高0.1個(gè)和8.8個(gè)百分點(diǎn)。瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光認(rèn)為，造成M2逐月擴(kuò)大的原因，主要是國(guó)際資本大量流入的作用。目前，資本流入國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)已經(jīng)得到了包括外匯占款、外匯儲(chǔ)備、結(jié)售匯、外貿(mào)數(shù)據(jù)異常等多方數(shù)據(jù)的證實(shí)。中行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，一季度我國(guó)新增外匯占款1.2萬(wàn)億元，刷新歷史紀(jì)錄。大量新增外匯占款，推高了M2的增速。早在今年年初，決策層曾制定了全年M2增速13%以及CPI增幅3.5%以?xún)?nèi)的目標(biāo)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇(微博)在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，4月末，M2增速超過(guò)16%。從全年來(lái)看，M2的增速將很可能超過(guò)13%的目標(biāo)值。“融資多增助推M2增速創(chuàng)16.1%的兩年新高，推升短期通脹預(yù)期，使得貨幣政策存在收緊風(fēng)險(xiǎn)。”海通證券研究所首席宏觀債券研究員姜超認(rèn)為，但隨著貨幣余額的增加，貨幣對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)將高于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。貨幣保持高增速將越發(fā)困難，從更長(zhǎng)期限看反而成為抗通脹的力量。貨幣刺激效應(yīng)遞減一方面，社會(huì)融資規(guī)模、M2等金融指標(biāo)迅速攀升，顯示了流動(dòng)性的寬松；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎并不領(lǐng)情，一直呈現(xiàn)偏冷的局面。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度GDP同比增長(zhǎng)7.7%，較去年四季度的7.9%下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。這一增速明顯低于國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的8%，也是去年四季度GDP增速反彈至7.9%后，再次波動(dòng)回落。4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也持續(xù)此前的下滑態(tài)勢(shì)，與上月相比下滑了0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.6，低于市場(chǎng)預(yù)期。“按照以往，金融統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)一上去，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有所起色。但從目前來(lái)看，這種現(xiàn)象并不明顯。”宗良表示，如果把資金比作水，實(shí)體經(jīng)濟(jì)比作旱地，這說(shuō)明水并未澆灌到地上去。資金沒(méi)有通過(guò)貸款流向制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是通過(guò)信托貸款、委托貸款等流向房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等。中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(微博認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模很大，但資金主要用于滾動(dòng)前期的存量債務(wù)，增量部分實(shí)際上較少。根據(jù)劉煜輝的測(cè)算，2012年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中非金融部門(mén)（政府、企業(yè)和居民）整體債務(wù)規(guī)模的估算是114.8萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于2012年GDP（51.9萬(wàn)億元）的221%。一名不愿透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還稱(chēng)，社會(huì)融資規(guī)模龐大，但經(jīng)濟(jì)不好，可能存在一個(gè)原因：金融配置資源的效率較低，錢(qián)需要轉(zhuǎn)幾道手才能達(dá)到資金需要的部門(mén)。郭田勇認(rèn)為，采取寬貨幣方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的方式效應(yīng)正在遞減。“就像打麻藥的道理一樣，越到后面需要的劑量越大。”他認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)依靠的是深化改革，不能再靠簡(jiǎn)單的貨幣刺激拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。