印度困局：外資出逃、通脹、雙赤字

就在今年3、4月份，印度還是新興市場中最炙手可熱的投資標的之一。直至3月初，MSCI印度10/40指數(shù)是全球表現(xiàn)最強勁的指數(shù)之一，按美元計回報率高達28%；4月初，UBS的一份報告中還表示，將印度股市的評級提升至“最看好”；在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，“印度故事”的吸引力曾一度超越“中國故事”。然而，隨著美國計劃退出QE的預期高漲，市況的反轉(zhuǎn)就像一部三流電影的劇情——沒有伏筆和過渡就迅速直轉(zhuǎn)急下。過去一個月，MSCI印度指數(shù)大跌13%，大幅跑輸其他指數(shù)——MSCI新興市場下跌3%，MSCI美國下跌2%，而MSCI歐洲則上漲4%。今年至今，盧比兌美元也已經(jīng)大幅貶值19%，成為表現(xiàn)最差的新興亞洲貨幣。7月份，受食品價格高漲的影響，印度CPI上升9.64%。“新興市場國家一直存在發(fā)展模式上的問題，尤其是亞洲，多數(shù)（國家）一直是出口導向型，歐美經(jīng)濟放緩之后受到的沖擊很大。”海通國際首席經(jīng)濟學家胡一帆表示，外部QE退出預期的影響，使印度吸引力大幅減弱，再加上其自身存在結(jié)構(gòu)性貿(mào)易逆差等問題，導致外資資金大幅撤出。胡一帆指出，在美國即將退出QE的影響下，全球利率上升，美國10年期國債的利率已經(jīng)約3%，加上歐美經(jīng)濟復蘇，投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。今年一季度至二季度，資金主要流向日本，二季度之后開始流向美國，主要是購買美國國債，隨著美國國債利率上升國債貶值，而二季度之后歐洲又開始復蘇，資金又開始流向德國等歐洲核心國家，今年至今，整體上資金并沒有大規(guī)模流入新興市場。從外匯到股市和其他新興市場國家一樣，印度也是美聯(lián)儲退出QE預期的受害者之一，但與其他國家相比，印度病得更重一些。“在亞洲除日本地區(qū)，印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模最大。”麥格理分析師Tanvee Gupta Jain指出，過去一段時間，印度的經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)擴大到不可持續(xù)的程度。印度央行年報顯示，截至今年3月底，印度經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模高達880億美元，占GDP的4.8%，這一數(shù)值是2008年的5倍多。此外，印度還同時面臨財政赤字。而當資金流出新興市場時，財政狀況較弱的印度更難對外融資。匯豐指出，外部金融環(huán)境以及印度國際貿(mào)易失衡情況惡化，是導致盧比自5月以來迅速大幅貶值的主要因素。為了扭轉(zhuǎn)局勢，印度當局采取了一系列措施，然而，卻給市場帶來更多副作用。如今，印度面臨著“資本撤出——貨幣貶值——資本進一步撤出”的困局。為了穩(wěn)定經(jīng)常賬戶，印度對境外投資進行限制，包括將印度公司海外投資限額從凈財富的400%降至100%，居民向海外匯款的限額從每年20萬美元削減至7.5萬美元。“此舉無意中造成外國投資者的恐懼感進一步增加，資本加速外逃。印度盧比兌美元急劇下跌，創(chuàng)下歷史低點。”瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Alexander S. Friedman表示。另一方面，為了吸引資金流入，今年7月中，印度央行宣布將邊際貸款工具（MSF）利率和銀行貼現(xiàn)率均提高2個百分點，從8.25%升至10.25%。然而，收緊流動性的做法，卻并未如愿吸引資金流入。境外機構(gòu)投資者繼續(xù)從債券和股票市場撤資，根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，今年至今，境外機構(gòu)投資者分別出售了9億美元和2.85億美元的債券和股票。這些境外機構(gòu)投資者的反應(yīng)無疑特別重要——他們持有近2500億美元的股票。“維護盧比的政策舉動以及增長前景不確定性增加是印度股市大跌的主要原因。”摩根大通分析師Bharat Iyer認為，盧比的表現(xiàn)將是決定股市能否反彈的重要因素，如果盧比不能有穩(wěn)定表現(xiàn)，股市的任何反彈都是短期的。Alexander S. Friedman認為，只要印度仍舊面臨雙重赤字，其面對短期資本外逃就仍會表現(xiàn)得十分脆弱。通貨膨脹“如果盧比持續(xù)貶值并大幅波動，可能會對增長構(gòu)成負面影響，并增加財政和通脹壓力，同時提高企業(yè)償付外債負擔及原材料成本。”匯豐認為，印度央行需要在匯率和增長間做出取舍。今年7月，印度的通貨膨脹率已經(jīng)高達9.64%。德意志銀行預計，印度通貨膨脹率將會大幅飆升，可能比該行此前年末通脹率為6%的預期高出100基點。“雖然盧比貶值有利于改善印度的經(jīng)常項目赤字，但同時也意味著以盧比計算的黃金和石油價格更高。而且，對黃金和石油的需求偏剛性。”美銀美林指出。黃金和石油，是印度進口商品中最主要的兩種，二者合計約占印度進口的40%。本幣貶值，加上近期中東局勢不穩(wěn)，讓印度的石油價格上漲壓力尤其明顯。德意志銀行預計，印度政府可能在現(xiàn)有價格上漲機制之上，再將柴油價格一次性調(diào)高3%至5%。而為了維護盧比而推出的緊縮貨幣政策，對經(jīng)濟增長又可能產(chǎn)生反作用。德意志銀行指出，印度現(xiàn)在需要的是降低融資成本，而政府所做的則是提高了融資成本。“增長放緩及盧比疲軟會影響財政赤字，可能導致稅收減少、燃料補貼成本上升等。”匯豐認為，政府計劃落實視頻安全草案及大選前的經(jīng)費也會增加財政赤字。德意志銀行印度首席經(jīng)濟學家Taimur Baig在其報告中表示，今年印度的經(jīng)常項目赤字如果會有任何改善，將是得益于兩方面因素，一個是黃金和石油價格下降；另一個是財政情況進一步改善，這會通過基本面的改善讓盧比更強勢。而如今，兩個推動因素似乎都在把印度推往反方向。(21世紀經(jīng)濟報道)